本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　要点提醒：　　1、美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2、巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　3、大豆巨量到港，豆粕库存回落　　4、生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　5、豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　市场未来发展与投资策略：　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　要点提醒：　　1、美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2、巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　3、大豆巨量到港，豆粕库存回落　　4、生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　5、豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　市场未来发展与投资策略：　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。

全球大豆供需两央，美豆大概率保持波动。国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。

此外，进口大豆成本提高，也给豆粕期价获取一定承托。且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。预计7月豆粕偏强波动。

　　策略：单边：M2009合约星期一较低做到多；　　期权：买长横跨 M2009-P-2750 M2009-C-3000　　风险点：两国贸易关系变化；美国产区天气；全球疫情形势；国内大豆到港；生猪存栏　　一、行情走势总结：　　巴西雷亚尔汇率回落，使得美国大豆更加有竞争力，美豆出口前景提高，对华销售同比大幅度减少，提振美豆价格。不过新作大豆采收成功，产区天气状况较好，容许美豆涨幅，下旬美豆滞涨回升。国内大豆到港量可观，油厂开机大幅度提高，豆粕库存持续减少，但进口大豆到港成本持续拉升，盘面榨利已改以亏损，承托豆粕价格，6月豆粕总体窄幅波动。　　图1：豆粕、菜粕期价走势　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　图2：CBOT大豆期价走势　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　二、供需分析　　2.1 国际大豆供需分析　　2.1.1 USDA报告预估2020/21年度全球大豆和美豆库销比皆增加　　USDA6月供需报告表明，因南美大豆对美豆的出口竞争，2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，但豆粕市场需求的减少使得旧作榨取调增，最后2019/20年度美豆期末库存小幅徵减至5.85亿蒲式耳。

2020/21美豆新作产量根据惯例并未做到调整，虽然期初库存减少，但新作榨取调增幅度较小，因此期末库存上调1000万蒲至3.95亿蒲式耳，高于上月预估的4.05亿蒲和市场平均值预期4.26亿蒲。　　全球方面，2019/20年度大豆总产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量并未不作调整。因近月买船大力，USDA将中国2019/20年度进口预估下调200万吨至9400万吨，2020/21年度进口量保持9600万吨预估恒定。最后，全球大豆旧作结转库存上调110万吨至9920万吨，2020/21年度期末库存上调210万吨至9630万吨。

全球大豆供需之后小幅放宽。　　因美豆采收仍未完结，报告对美豆新作栽种面积和单产皆并未不作调整。本次报告调整幅度并不大，基本合乎市场预期，2020/21年度全球大豆和美豆库销比皆经常出现增加，报告中性偏多。　　表格1：全球大豆供需平衡表格　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　表格2：美国大豆供需平衡表格　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　2.1.2 美国大豆新作栽种转入尾声，栽种面积或将下调　　2020/21美国大豆采收已邻近尾声，截至6月21日当周，美国大豆栽种已完成96%，远高于去年同期的83%和五年均值93%。

天气总体不利作物采收和生长，美国大豆优良率保持在70%的较高水平。从历史规律来看，较高的优良率将不会带给供需平衡表中单产的下调，单产首次调整一般再次发生在7月或8月。8月中下旬关键生长期后将有机构展开田间调查，9月后美豆的单产水平将基本确认。

此外，由于大豆/玉米比价下降，市场预期大豆实际栽种面积将低于此前预估水平，6月30日USDA最后面积报告或将下调美豆新作栽种面积。　　不过有迹象指出中西部产区天气条件有转差趋势，美国农业部公布的作物进展周报表明，美国土壤表层墒情之后变差。

截至2020年6月21日的一周，美国全国土壤表层墒情紧缺和十分紧缺的比例为34%，一周前31%，去年同期10%。7月美豆将转入生长期，天气条件将左右市场行情，须要紧密注目。　　图3：美豆采收工程进度（%）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　图4：美豆优良率（%）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　2.1.3 巴西大豆可售量减少，美豆出口有所恶化　　市场需求末端，2020年5月份NOPA美国大豆榨取量1.69584亿蒲，高于4月的1.71754亿蒲式耳纪录，但仍低于上年同期。由于充裕的大豆供应以及大豆制成品市场需求较好，2019/20年度以来美国大豆榨取量仍然处在历史同期高位，累计目前N0PA大豆总计榨取量15.33624亿蒲，同比增加相似5100万蒲，USDA近期得出的2019/20年度榨取量较上年提升了4800万蒲。

市场年度只剩3个月，如果保持目前的榨取节奏的话，本年度未来将会超额完成21.40亿蒲的榨取预估。　　图5：美豆总计出口销售（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；NOPA　　图6：美豆月度榨取量（亿蒲式耳）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；NOPA　　将近两个月两国贸易持续紧绷，市场对两国第一阶段贸易协定实施有所猜测。

6月16日至17日，杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥在夏威夷举办对话。双方就两国关系和联合关心的国际与地区问题了解互相交换了意见。表示同意采取行动，认真落实两国元首达成协议的共识。

然而，6月25日，美国国会参议院通过所谓“香港自治权法案”，企图以“制裁”为手段阻扰涉港国家安全性法律，使得两国之间对立再次升级。无论是考虑到当前疫情及其对经贸发展带给的冲击，两国之间强化合作才是双赢的方式。

先前须要紧密注目两国贸易关系变化，若两国贸易协定成功继续执行，那么新的年度全球大豆贸易格局或将完全恢复均衡。　　巴西5月大豆出口1550万吨，显著低于去年同期的1000万吨，仅有高于4月刷新的逾1630万吨的纪录高位。由于中国市场需求强大，今年1-5月，巴西4928万吨出口大豆中有74%运往中国。

巴西谷物出口商协会（Anec）预估巴西6月大豆出口1260万吨，今年上半年巴西大豆出口量料约6188万吨，同比快速增长近40%。自1月以来，雷亚尔升值超强40%，巴西大豆价格竞争力提高，销售工程进度较往年减缓，大豆剩下可售量减少。累计6月12日，巴西大豆2019/20销售已完成89%，上年同期67%，2020/21年度大豆销售35.6%，低于上年同期11.9%和同期均值8.3%。

按当前出口速度，7月以后，巴西大豆出口能力将不会大幅度上升，再加近期巴西雷亚尔汇率开始贬值，巴西国内新冠疫情蔓延到激化，因此，巴西大豆贴水较5月初涨幅高达60-70美分/蒲。中国进口巴西大豆的成本随之下降，当前进口8-10月巴西大豆的榨利预期正处于盈亏平衡点，与此相反，进口美国大豆当前正处于成本优势。　　因美豆榨取利润较好，并且出于遵守贸易协定的考虑到，5月后中国并没因贸易关系恶化而暂停出售美国大豆，甚至对新作出售力度有所增加。截至6月18当周，美豆2019/20年度总计销售4480万吨，较去年同期较低6%。

其中2019/20年度对中国总计销售1577.5万吨，同比增加15%；2020/21年度总计对华销售610万吨，上年同期仅有231万吨。　　图7：进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺；巴西贸易部　　图8：巴西大豆月度出口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺；巴西贸易部　　小结：美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。

全球大豆供需两央，后期之后注目美豆新作生长情况和贸易摩擦进展，如无出现异常，美豆大概率保持波动。　　2.2 国内豆粕供需分析　　2.2.1 大豆巨量到港，豆粕库存回落　　中国海关总署数据表明，5月大豆进口938万吨，较去年同期快速增长27.7%；1-5月总计进口3388万吨，同比快速增长6.8%。根据天下粮仓预估，6-9月大豆到港3814万吨，上年同期3276万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将超过9601.58万吨，同比增加15.97%。

2018/19年因非洲猪瘟疫情影响，中国大幅度缩减了大豆进口量和消费量，因此今年中国大豆的进口量同比增加显著。对比非洲猪瘟愈演愈烈前，2016/17年度数据来看，6-9月国内大豆进口3433万吨，今年大豆进口量也正处于历史高位。USDA预估中国2019/20大豆进口量为9400万吨，综合到港预估和往年数据来看，比起天下粮仓数据，USDA的预估有可能更为精确。

　　因大豆到港量可观，到港大豆停泊入厂减少，油厂榨取量保持高位，6月后大豆周榨取量平稳在200万吨以上。根据天下粮仓数据预估，6月大豆榨取量或将在900万吨以上，豆粕库存也将不会加快上升。

累计6月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨，倒数第9周减少，较去年同期85.28万吨减少5.56%，库存压力增大，部分油厂面对胀库。　　据USDA预估2019/20大豆榨取量8750万吨，而天下粮仓数据表明截至5月，国内榨取量为5608万，非常简单计算出来，6-9月国内还将榨取3142万吨大豆。但同期大豆到港量为3800万吨，融合当前已高达去年同期20%大豆库存，油厂或将维持低榨取量以减慢库容。因此，低榨取生产能力下的豆粕累官库仍将是主流趋势。

不过巴西7月后可售数量增加且疫情较慢蔓延到，而两国贸易关系转差，远期大豆进口仍有不确定性。　　图9：大豆进口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓　　图10：全国豆粕库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓　　2.2.2 生猪生产能力转入完全恢复地下通道，饲料市场需求中长期向好　　农业农村部数据表明，5月份能久母猪存栏环比快速增长3.9%，倒数8个月快速增长，增幅23.3%；全国生猪存栏环比快速增长3.9%，倒数4个月快速增长。充份反应了当前市场生猪存栏已整体转入完全恢复地下通道。

一大批新建和改扩建猪场相继投产，种猪和仔猪产销两旺。据对全国16万家年出栏500头以上规模猪场监测，5月份新生仔猪数量环比快速增长5.4%，倒数4个月快速增长，增幅26.2%。

仔猪市场价格随之回升，江西、四川等主产省仔猪价格已由每头2300元上升到1500元左右。　　今年3月以来，疫情导致的流通容许渐渐放松，生猪出栏、猪肉进口和消费实时减少。

由于养殖末端前期大力扩展，生产能力渐渐获释，5月全国生猪出栏环比快速增长了3.2%。此外，今年1-4月猪肉进口134.9万吨，同比快速增长170.4%，其中4月份超过39.8万吨，创单月历史新纪录。

随着生猪出栏和进口量的减少，全国猪肉价格倒数3个月上升。从消费末端看，五月天气日渐冷，转入传统猪肉消费淡季，国内疫情二次愈演愈烈的忧虑也对餐饮消费造成了一定冲击，国外新冠肺炎疫情更为相当严重，沿海外贸订单增加，使得销区猪肉市场需求下降，对猪价承托动力严重不足。部分地区经常出现恐慌性出栏现象，使得猪价更进一步暴跌。　　不过目前仔猪价格仍处历史较高区间，非洲猪瘟在各地仍有零星再次发生，养殖风险仍遗，生产能力完全恢复到长时间水平依然必须时日。

　　图11：生猪养殖利润（元/头）　　资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；Wind　　图12：生猪和仔猪平均价（元/千克）　　资料来源：华安期货投资咨询部；商务部；Wind　　2.2.3 豆粕基差走弱，油厂榨取利润收窄　　在风险溢价和巴西大豆库存偏紧预期下，巴西大豆的贴水大幅度上升，中国进口巴西大豆成本多达美国大豆。而随着中国订购减少，美豆价格也经常出现下跌，这使得国内大豆进口成本更进一步下跌。比起上月，中国进口巴西大豆成本涨幅近300元/吨，进口美湾大豆成本下跌月200元/吨。这也使得国内大豆榨取利润渐渐收窄，根据测算，部分地区豆粕现货价已跌到至成本线附近。

但我国榨取生产能力相当严重不足，榨利短期流失现象时有发生，进口利润收窄无法作为看涨豆粕的驱动。累官库压力和进口大豆成本提高双重起到下，豆粕基差或将保持弱势，而盘面豆粕价格焦点移除。

　　图13：豆粕基差（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓；Wind　　图14：大豆榨取利润（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓；Wind　　小结：进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。此外，因雷亚尔汇率贬值及可售大豆增加，巴西大豆贴水持续偏强，若转而增大美豆订购又将提振美豆价格，最后都将提高进口大豆成本，给豆粕期价获取一定承托。

且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。预计7月豆粕将保持偏强波动。　　三、后市未来发展与操作者策略　　美豆采收将近尾声，播种面积未来将会下调，且天气较好有利于作物生长，新作未来将会丰产。市场需求末端，巴西大豆将近月出口强大，下半年可售数量下降，再加雷亚尔汇率回落，巴西大豆贴水较慢下跌，美豆价格优势突显，近期中国买家漠视两国贸易关系恶化，增大美豆订购，美豆新作出口不存在潜在利多。

全球大豆供需两央，美豆大概率保持波动。国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率保持高位，豆粕库存大大上升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪生产能力有序完全恢复，饲料市场需求总体向好。此外，进口大豆成本提高，也给豆粕期价获取一定承托。

且两国贸易关系恶化或影响大豆近月供应，美豆生长期天气题材也有可能获取下跌驱动。预计7月豆粕将保持偏强波动。

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